هل هو مخرج أم مجرد التفاف؟ إعادة التفكير في اقتراح A16z لتنظيم العملات المشفرة

عندما أصدرت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، هيستر بيرس، بيانها في 21 فبراير 2025 بعنوان “لا بد أن هناك مخرجًا من هنا”، لم يكن مجرد تعليق تنظيمي عادي. العنوان، الذي يستلهم كلمات أغنية بوب ديلان “All Along the Watchtower”، رسم ملامح الرسالة: إحباط، استعجال، وربما نداء صامت للوضوح.

نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات طلبًا رسميًا للمعلومات، وهو بمثابة دعوة مفتوحة للحصول على آراء الجمهور حول كيفية تحديد ما إذا كان ينبغي تصنيف الأصول المشفرة وتنظيمها كأوراق مالية. كانت هذه أول دعوة حقيقية منذ سنوات للمجتمع الأوسع للعملات المشفرة للمشاركة في صياغة القواعد.

استجابةً لذلك، قدمت شركة رأس المال المغامر العملاقة Andreessen Horowitz (A16z) في 13 مارس مقترحًا يستند إلى ما تسميه “إطار اللامركزية القائم على التحكم”. تقوم الفكرة على أنه إذا كان هناك شبكة بلوكتشين مفتوحة، مستقلة، ولم تعد تحت سيطرة مجموعة مركزية، فلا ينبغي اعتبار الرموز المميزة (Tokens) التي تعمل عليها كأوراق مالية.

يبدو أن المفهوم أنيق منظم، واضح، ومنطقي إلى حد ما. لكن عندما تعمقت في التفاصيل وتحدثت مع الخبراء، بما في ذلك أليس فري، رئيسة الأمن والامتثال في Outset PR، بدأت تتكشف صورة أكثر تعقيدًا، لأنه في حين أن الاقتراح قد يقدم “مخرجًا” محتملاً، إلا أن ليس الجميع مقتنعين بأنه يقود إلى وجهة جيدة.

---

الوعد والمشكلة في التنظيم المحايد للتكنولوجيا

أحد الركائز الأساسية في إطار عمل A16z هو فكرة أن تنظيم العملات المشفرة يجب أن يكون “محايدًا من حيث الجدارة” و “محايدًا من حيث التكنولوجيا”. بمعنى آخر، إذا كان أحد الرموز المشفرة يعمل بنفس طريقة الأصل المالي التقليدي – مثل الأسهم أو السندات – فينبغي أن يعامل بنفس الطريقة بموجب القانون.

لكن أليس فري ترى أن هناك فجوة بين النظرية والتطبيق: “يبدو النهج المحايد للتكنولوجيا عادلًا نظريًا. لكنه لا ينطبق بسلاسة على البلوكتشين. العملات المشفرة ليست مجرد نسخة معدلة من النظام المالي التقليدي—إنها شيء مختلف تمامًا. فهي تعيد تعريف خصائصها الاقتصادية والوظيفية باستمرار”.

وأشارت إلى كيف أن كل ابتكار رئيسي في مجال العملات المشفرة قد أطلق سلوكيات اقتصادية جديدة تمامًا:

• البيتكوين أدخل مفهوم الندرة الرقمية اللامركزية.
• الإيثريوم قدم الحوكمة القابلة للبرمجة.
• المنظمات المستقلة اللامركزية (DAOs) قدمت نماذج جديدة لاتخاذ القرار الجماعي.
• الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) أعادت تعريف مفهوم الملكية الرقمية.
• التمويل اللامركزي (DeFi) أتاح أسواقًا مالية بلا قيود.

ثم أضافت: “هذه ليست مجرد أغلفة جديدة لأصول قديمة. بل تأتي مع نماذج مخاطر مختلفة تمامًا، وهياكل حوافز جديدة، وتحديات حوكمة غير مسبوقة. تجاهل ذلك باسم ‘الحياد’ يعني أننا ننظم بناءً على شكل العملات المشفرة، وليس على حقيقتها”.

“قد يهمك: الذكاء الاصطناعي يثبت مكانته في عالم العملات الرقمية مع DeFAI“

---

الكود ليس القوة الوحيدة التي تحرك الأسواق

حجة رئيسية أخرى في اقتراح A16z هي أنه إذا كان تصميم الرمز المميز (Token) مدمجًا بالكامل في الكود، بمعنى أن منطقه الاقتصادي مبرمج مسبقًا ويعمل بشكل مستقل—فلا ينبغي اعتبار قيمته معتمدة على جهود أطراف ثالثة. وإذا كان ذلك صحيحًا، فلن يمرر اختبار Howey، وهو المعيار القانوني المستخدم لتحديد ما إذا كان الأصل المالي يعتبر ورقة مالية.

لكن وفقًا لـ أليس فري، فإن هذا المنطق لا يصمد في الأسواق اليوم.

“مجرد أن تكون مكافآت التخزين (Staking) أو عمليات حرق الرموز (Token Burns) مؤتمتة لا يعني أن السوق كذلك… التقييمات في عالم العملات المشفرة تُحدد بعوامل تتجاوز الكود. المضاربة، المشاعر، الأحداث الاقتصادية الكبرى—كلها تؤثر على الأسعار بقدر، إن لم يكن أكثر، من المنطق البرمجي”.

وأشارت إلى تحركات سعر البيتكوين كمثال. فرغم أن كوده يمكن التنبؤ به—إمداد ثابت، دورات تنصيف—إلا أن قيمته تتأرجح بشكل كبير استنادًا إلى أسعار الفائدة، تبني المؤسسات الكبرى له، وحتى التغريدات الفيروسية.

“انظر إلى تيرا (Terra). كانت الفكرة الأساسية وراءه أنه عملة مستقرة خوارزمية ذاتية التصحيح—نظام مصمم للحفاظ على ربطه بالدولار الأمريكي من خلال حوافز قائمة على الكود وتعديلات تلقائية في العرض. لكن حتى ذلك لم يصمد أمام موجة المضاربة. بمجرد أن اهتزت الثقة، خرجت الخوارزمية عن السيطرة. مليارات الدولارات تبخرت في أيام. الكود لم ينقذه”.

“اطلع على: 30 شركة تعمل في مجال العملات الرقمية تدعو الكونغرس إلى توضيح قواعد تحويل الأموال”

---

تناقض “اللامركزية القائمة على التحكم”

أحد أكثر الأجزاء إثارةً للجدل في اقتراح A16z هو المصطلح نفسه: “اللامركزية القائمة على التحكم”. وفقًا للإطار المقترح، إذا تم توزيع السيطرة التشغيلية والاقتصادية والإدارية بشكل كافٍ، فينبغي اعتبار الشبكة لامركزية، وبالتالي خارج اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). لكن فري شككت في إمكانية قياس اللامركزية بهذه البساطة: “تصوير اللامركزية على أنها غياب السيطرة أمر معقد بالفعل. ولكن عندما تبدأ في إنشاء قوائم تحقق لتحديدها، فإنك تخاطر بخلط اللامركزية السطحية مع الاستقلالية الحقيقية”.

• في الواقع، أوضحت أن معظم الأنظمة التي يُطلق عليها لامركزية لا تزال تحتوي على نقاط تحكم مركزية.
• لا يزال المطورون يحتفظون بسلطة إجراء التحديثات.
• غالبًا ما تتركز رموز الحوكمة (Governance Tokens) في أيدي المستثمرين الأوائل، مما يمنحهم نفوذًا غير متناسب.
• تظل البورصات وخدمات الحفظ نقاط اختناق مركزية في النظام.
• “اللامركزية الحقيقية ليست مجرد خيار بين نعم أو لا، بل هي طيف متدرج. والتظاهر بأنها مجرد خانة يتم تحديدها يفتح الباب أمام لامركزية شكلية تبدو جيدة على الورق لكنها لا تصمد في الواقع”.

“قد يهمك: كيفية منع الاقتصاد الأمريكي من الانهيار – الجزء الثالث”

---

اقتراح A16z لتنظيم العملات المشفرة: ثغرة تنظيمية محتملة

القلق الأكبر، كما حذرت أليس فري، هو مدى سهولة استغلال الإطار المقترح من A16z—خاصة في غياب معايير إنفاذ صارمة. “يمكن أن يكون لديك مشروع يبدو لامركزيًا من الخارج، لكنه لا يزال يُدار من قبل مجموعة من الداخلين المتحكمين في الخفاء”.

قد يعني ذلك توزيع رموز مميزة يبدو واسع النطاق، لكنه في الواقع منسق بشكل محكم خلف الكواليس. أو هياكل حوكمة تبدو ديمقراطية، لكنها مصممة لتحويل اتخاذ القرار إلى عدد قليل من المحافظ المحددة. أو بروتوكولات تقوم بتحويل السيطرة لفترة كافية فقط لاجتياز اختبار تنظيمي، ثم تعود إلى المركزية لاحقًا تحت مسميات مختلفة. “إذا لم نكن حذرين”، قالت، “فسيصبح هذا دليلًا للتهرب التنظيمي—وليس للشفافية”.

---

إلى أين نذهب من هنا؟

للتوضيح، فري لا تقلل من الجهد المبذول في اقتراح A16z. مثل العديد من العاملين في هذا المجال، ترحب بالنقاش وتتفق على أن هناك حاجة ماسة إلى وضوح تنظيمي. لكنها متشككة في أن إطار عمل يستند إلى قوائم تحقق جامدة حول اللامركزية يمكن أن يعكس بشكل حقيقي تعقيد مشهد العملات المشفرة اليوم. “نحن بحاجة إلى نموذج يحترم الابتكار في هذا المجال”، قالت، “ولكن دون أن يتجاهل العوامل البشرية والاقتصادية والحوكمية التي تحركه”.

وهذا يعني الاعتراف بأن التكنولوجيا ليست محايدة، بل تؤثر على كيفية تصرف الأصول. ويعني الإدراك بأن الأسواق ليست ميكانيكية، بل عاطفية ومتأثرة بالسلوك البشري. ويعني التعامل مع اللامركزية على أنها هدف متحرك—وليس مجرد خانة يتم تحديدها في نموذج تنظيمي.

أما بالنسبة لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، فهي تواجه الآن المهمة الصعبة المتمثلة في تحويل كل هذه الآراء إلى سياسات قابلة للتنفيذ. سواء كان إطار عمل A16z جزءًا من الحل النهائي أم لا، فإن شيئًا واحدًا واضحًا: هذه المحادثة بدأت للتو.

“الهدف ليس مجرد تنظيم العملات المشفرة”، قالت فري بينما كنا ننهي حديثنا، “بل تنظيمها بطريقة تحمي الناس—دون أن ندّعي أن هذا المجال شيء ليس كذلك”. وربما، فقط ربما، هناك مخرج من هنا—ولكن فقط إذا كنا صادقين بشأن نقطة البداية.